作为国内汽车精密管件域的龙头企业德州PVC管道管件粘接胶，拥有精特新"小巨人"子公司加持的浙江永励精密制造股份有限公司（以下简称"永励精密"），正全力冲击北交所 IPO，试图通过 3.8 亿元募资扩产巩固行业地位。
然而，笔者翻阅其招股书及相关披露文件发现，这看似具备技术优势的企业，正被业绩下滑、大客户度绑定、族理集中等多重隐忧裹挟。光鲜的 IPO 申报材料背后，暗藏着增长动能衰竭的苗头，堆积着诸多亟待破解的理与经营难题。
从稳步增长到下滑预警
回顾近四年业绩表现，永励精密的增长曲线呈现出明显的"先扬后抑"特征：2022 至 2024 年的阶段增长似强弩之末，2025 年的财务数据已清晰显露业绩下滑端倪，2026 年季度的业绩预告，则进步印证了这趋势。
2022 年至 2024 年，公司营业收入分别为 4.16 亿元、5.08 亿元和 5.68 亿元，实现逐年稳健增长；同期净利润亦保持同步攀升，分别为 6039 万元、9295 万元和 9481 万元。
这阶段的增长，主要得益于公司对头部客户的持续渗透、汽车部件行业的阶段复苏，叠加原材料价格波动带来的成本红利，多重因素之下，公司得以维持营收与利润的双增态势。
但增长的脚步在 2025 年戛然而止。受新能源汽车行业竞争加剧影响，永励精密不得不下调产品价格以换取订单；与此同时，公司核心原材料钢材卷板的价格跌幅大于产品售价跌幅，终形成营收下滑但净利润增长的特殊局面。
2025 年，公司营收仅为 5.4 亿元，同比下滑约 4.9；扣非净利润则增至 1.02 亿元，实现同比增长。需要注意的是，这净利润增长并非由营收规模扩张带来的实质增长，缺乏可持续。
汽车部件行业存在明显的淡季特征，通常上半年为淡季、下半年为季，而永励精密 2026 年季度的业绩预告，却让市场看到了"淡季淡"的风险。公司预计，2026 年前三个月营业收入为 11782.80 万元至 12315.69 万元，较 2025 年同期下滑 7.56 至 11.56，降幅进步扩大；扣非净利润为 2201.77 万元至 2423.05 万元，同比下滑 8.02 至 16.42。
对于业绩下滑，公司将原因归结为新能源汽车购置税政策切换、消费需求提前释放，以及核心客户比亚迪产量阶段下滑等行业与客户层面的因素。
比亚迪成"甜蜜枷锁"德州PVC管道管件粘接胶
面对业绩下滑的现状，永励精密在招股书及问询回复用均以在手订单规模及汽车行业的发展前景为佐证，试图证明公司未来仍能保持业绩增长。但入剖析其客户结构可以发现，公司业绩的成长度依赖前五大客户，客户集中度逐年攀升，其中比亚迪的快速崛起，是让公司陷入"绑定越、风险越大"的困境。
2022 年至 2024 年，永励精密对前五大客户的销售占比分别为 63.07、69.56 和 77.47，2025 年上半年进步升至 78.73，客户集中风险持续走。
作为二供应商，永励精密此前的产品主要面向天纳克等传统汽车部件供应商，2023 年之前，其前五大客户中并整车企业。这格局自比亚迪 2021 年进入公司客户名单后开始改变。
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2022 年，公司对比亚迪的销售收入仅为 1474.01 万元，占当年营业收入的 3.54，对业绩影响微乎其微；但随着作化，比亚迪的营收贡献呈爆发式增长：2023 年销售收入增至 6318.31 万元，占比提升至 12.43，跃成为公司二大客户；2024 年进步增至 12989.85 万元，占比升至 22.88；2025 年 1-6 月，对比亚迪销售收入达 6927.76 万元，占比攀升至 27.21，限接近大客户天纳克（30.94）。
比亚迪的快速渗透，确实为永励精密带来了实实的营收增长动力。以核心产品双筒减震器管件为例，比亚迪已成为该产品的对主力客户，相关产品销售收入从 2022 年的 674.23 万元增至 2024 年的 5509.40 万元，三年间增长近 7 倍。
但这份增长的背后，是公司市场话语权的逐步旁落与财务风险的持续累积。为获取的供应份额，保温护角专用胶永励精密对供应比亚迪的部分产品进行策略降价，直接致 2024 年相关产品毛利率下滑。
关键的是，比亚迪的信用账期远长于公司其他核心客户：公司给予天纳克等客户的信用期通常为 3-4 个月，而对比亚迪则采取" 2 个月账期 +6 个月迪链承兑期"的信用政策，计账期长达 8 个月。
账期拉长直接引发公司应收账款企。2022 年末至 2025 年 6 月末，公司对比亚迪的应收账款余额从 1511.23 万元飙升至 11891.33 万元，增长近 7 倍；同期，公司应收账款余额占营业收入的比例从 37.58 升至 83.26，而剔除比亚迪的影响后，该比例基本保持稳定，可见比亚迪对公司资金占用的影响尤为显著。
此外，公司应收账款周转率也持续低于行业平均水平，2024 年周转率仅为 2.43，2025 年上半年进步降至 1.08，资金被大量占用，现金流质量持续恶化，为日常经营埋下不小隐患。
此时的永励精密，已陷入对比亚迪的度绑定中难以抽身：若拒比亚迪的订单，公司营收增长将快速崩塌；若继续作，则需持续承受降价、长账期带来的双重压力，此时的比亚迪俨然成为公司发展中"甜蜜的负担"。
族理集权等多重隐忧叠加
如果说大客户依赖是永励精密 IPO 路上的"外部枷锁"，那么族理度集权与募投项目可行不足，便是其难以回避的"内部硬伤"，多重问题叠加，进步加剧了公司未来发展的不确定。
永励精密是典型的族企业，股权与管理权度集中于兴海族。根据披露，兴海及其 3 个女儿、2 个女婿等直属亲属与直系姻亲直接持股 90，计控制公司 95.00 的股份表决权，形成对控股格局。在公司理层面，6 名非立董事中族成员占 4 席，董事长、总经理、总经理等核心管理岗位均由族成员担任，营业部等核心业务岗位也被族成员把控。
这种度集权的族理模式，易致决策缺乏多元化制衡，影响经营决策的科学与理，这问题也成为北交所两轮问询中，监管关注的核心问题之。
除族理的隐忧外，公司本次 IPO 拟募资 3.8 亿元的募投项目，其可行也受到监管质疑，核心症结在于当前公司产能利用率未达饱和，大规模扩产恐面临产能消化难题。
根据披露，报告期内公司焊管工序产能利用率分别为 83.09、83.33、96.13 和 91.86，尽管 2023 年和 2024 年利用率较，但 2025 年上半年已回落至 91.86；热处理工序的产能利用率波动为明显，2022 年为 77.30，2023 年升至 97.76，2024 年降至 91.76，2025 年上半年是大幅下滑至 61.57，产能闲置问题已较为突出。
在此背景下，公司拟将 3.8 亿元募资中的 2.5 亿元用于扩建"年产 1500 万套底盘系统配套用管项目"，1.3 亿元用于新增"年产 360 万套汽车转向管柱系统项目"，大规模扩产的理与要均存疑。
若未来下游汽车行业需求不及预期，或公司法有拓展新客户，新增产能将难以消化，不仅会加剧行业产能过剩局面，项目建成后每年还将新增约 3370 万元的折旧费用，进步压制公司毛利率与净利润，拖累整体业绩表现。
永励精密的 IPO 闯关之路，正站在业绩、客户、理的三重考验关口。 ( 文 | 公司观察, 作者 | 曹晟源 , 编辑 | 邓皓天 )
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