旧能源的供给危机促成了新能源的资本狂欢佛山保温护角专用胶。
霍尔木兹海峡的航运危机已近两个月。尽管美伊宣布停火，但通航量仍减少九成。几乎同时，在的股票市场，宁德时代总市值突破 2 万亿元人民币。
不止宁德时代，近期的行情几乎覆盖了市面上主要的锂电池和锂矿企业。
边是传统能源供应的不确定不断放大，另边是电池产业链估值持续攀升，国轩科、亿纬锂能纷纷宣布百亿扩产。
在这股浪潮中，来自江苏昆山的新能源角兽，选择在这个节点在港交所冲刺 IPO。
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4 月 8 日，清陶（昆山）能源发展集团股份有限公司（以下简称"清陶能源"）正式申请港股上市，计划融资约 50 亿到 60 亿元人民币。创立至今，清陶已完成 11 轮融资，在此前的 H、H+ 轮融资中，清陶能源已募得 19 亿元人民币，估值 279 亿元。
这由清华博士团队创立的固态电池企业，试图在"固态电池股"的争夺战中占先机。
以国企大客户为圆心，
几个清华人的创业迁徙
清陶能源的故事始于 2014 年。
那年，30 岁的冯玉川从北汽新能源离职，回到清华大学寻找创业伙伴。他找到了同门师兄李峥，以及两人的师——中科院院士、清华大学材料学院教授南策文。
南策文是陶瓷域的，冯玉川自 2003 年进入清华材料系本科就读，硕士直跟随南策文从事复固态电解质研究。
三人拍即，取 " 清华陶瓷 " 之意，在江苏省淮安市盱眙县注册了江苏清陶能源科技有限公司。他们的个产品是锂电池的"配件"：纳米陶瓷纤维隔膜。
2016 年，优越的营商政策和产业链配套吸引他们将总部迁往昆山开发区，成立清陶（昆山）能源发展集团，即本次港股上市的主体。另位南策文的学生、曾担任冯玉川和李峥研究生带班辅员的何泓材也加入团队佛山保温护角专用胶，任总经理兼研究院院长。
此后，清陶开始涉足电池制造设备，之后又逐渐将业务重心转向电池制造。2018 年，清陶建成全球早批固液混电池商业化产线，2020 年完成条车规固液混电芯产线。从陶瓷隔膜到设备再到电池，清陶完成了从材料供应商到电池制造商的跃迁，此后电池收入比重不断增长。
2023 年时，电池制造设备还是清陶大的业务支柱，占总收入的 45.9。到了 2025 年电池制造设备仅占 8.2，而动力电池（主要是车用）、存储电池（主要是电站用）分别占到 25.1 和 62.8。
电池业务扩张带来了收入增长，2025 年清陶能源营业收入 9.43 亿，同比增长 132.6。
这其中储能电池的大客户是电力建设集团，占清陶 2025 年收入的 41.8。作项目中的是内蒙古乌海储能电站：它是全球大的固液混电池储能电站，清陶是其唯的电池供应商。
受市场关注的是动力电池。截至 2026 年 3 月 30 日，清陶已累计交付 1.68 万套电池包，全球，电池搭载于智己、名爵、福田等逾 30 款车型。今年下半年，搭载清陶二代固液混电池的上汽名爵 MG4 将在欧洲上市，成为欧洲款量产的半固态电池车型。
清陶动力电池搭载的车型很多来自上汽、北汽。实际上，上汽集团兼具清陶的大客户和大股东身份。
2025 年，上汽为清陶贡献 5400 万元收入，占动力电池收入的 23。根据双签订的框架协议，2026 至 2028 三年上汽将贡献 6 万、50 万、78 万套订单，占清陶产能的 50 以上。
股权面，上汽集团通过尚颀资本和直接持股，计持有清陶 16.5 股份，是大产业投资者和二大外部投资者。这种"股东即客户"的模式解释了为何清陶总部坐落于昆山：昆山是长三角汽车产业链核心地带，毗邻上汽总部，便于企业间的协同和业务绑定。
另外，冯玉川曾就职的北汽集团同样兼具大客户和大股东的身份。北汽是清陶的二大客户，2025 年贡献 1.65 亿元收入，占动力电池收入的 69.7，通过圳安鹏持有清陶约 4.1 的股份。
换个角度看，这也是上汽集团、北汽集团在固态电池上的布局。
固液混还是全固态？
清陶能源在招股书中列出的数据显示，" 2025 年全球固液混及全固态电池出货量市占率 33.6、 44.8 "，试图以此奠定自己"固态电池股"的行业地位。
然而，这个数字背后的水分，远比表面看起来要大。因为这个统计口径将"固液混电池"与"固态电池"并统计。
根据招股书披露佛山保温护角专用胶，清陶目前量产交付的产品，大部分是固液混电池（也称半固态电池）。其全固态动力电池仍处于中试阶段，2026 年 3 月才完成搭载样车下线，量产时间表尚未明确。
固态电池被业界视为液态锂电池的终替代案，用来解决当前电池能源的局限。
大部分新能源车使用的液态电解液存在两大痛点，是能量密度逼近理论限（约 300Wh/kg），难以支撑 1000 公里以上的续航；二是液态电解液易燃易爆，热失控风险始终存在。
固态电池能在相当程度上解决上述问题，让新能源车可靠、用途广泛。但是固态电池存在开发难点，那就是固体界面接触存在微观孔隙。在充放电过程中，孔隙致接触电阻剧增、离子传输通道断裂，引发容量衰减甚至安全隐患。
位从事相关投资工作的人士透露，目前解决这个问题主要有两种案，个是修饰接触面，通过化学手段"填补缝隙"；另个则是制造平滑致密的电池体，主要靠物理手段。技术路线上则分为硫化物（上限）、聚物和氧化物三种。
当然，万能胶生产厂家市面上还有种基于氧化物路线的折中案，那就是"固液混电池"：在固体电池中加入液体电池，在提密度和安全的同时，也避了全固态电池界面阻抗大、低温能差等问题。
然而，固液混电池被些业内人士视为"过渡产品"，与全固态电池在制造工艺上有明显差异。
全行业短期内难以实现全固态电池的规模化量产，这其中也包括清陶。但是这条赛道上竞争激烈，产业端和技术面迭代迅速，押注固态电池的竞争者们都在时间和身位，清陶的先发优势也遭到诸多挑战。
作为全球动力电池龙头，宁德在固态研发上押注硫化物路线，计划 2027 年启动全固态电池小批量生产，配套端车型试装，2030 年前后进入规模化应用阶段。
另龙头欣达在去年发布款全固态电池（聚物技术），计划在今年达到量产要求，并完成全尺寸电池开发。同时欣达计划在 2027 年突破硫化物技术，有望实现量产，计划在 2030 年完成锂电池设计。
此外，今年 4 月国轩科、亿纬锂能等也先后透露公司固态电池进展。
财达证券研报表示，产业化进程加速，路线趋于收敛。行业共识是 2026-2027 年为关键窗口期，将集中迎来车规装车试验和小规模量产。
旦全固态进入产业化阶段，半固态赛道空间会被渗透，如果清陶不能有过渡，迅速切换到全固态域的规模化量产，那么 33.6 的半固态细分域份额在行业纵向升中，可能面临大幅萎缩的挑战。
出 1 块倒贴 1 块 1，
万亿大市场的昂贵门票
电池是个钱的生意，要想盈利，对量产和成本控制的要求。
规模有限让清陶至今仍在成本于收入的状态。2023 年到 2025 年，公司毛利率分别为 -23.8、-23.8 和 -26.5。净亏损从 8 亿扩到 13 亿，三年累计亏损 30 亿元。
难盈利的是动力电池。2025 年清陶动力电池业务毛利率为 -111.6。这意味着每出 1 元钱的动力电池，都要倒贴 1.1 元。
亏本买的主要原因是有限规模下激烈的价格战。
招股书显示，2025 年清陶动力电池年产能销量仅 0.78GWh，而 2024 年建成的动力电池产线产能是 3GWh。有限的产能分摊额的固定成本，自然是亏本的。
同时，清陶采取了激进的低价策略：动力电池平均售价从 2024 年的 0.60 元 /Wh 腰斩至 2025 年的 0.31 元 /Wh，与主流液态电池价格持平。
产能还很小也意味着，在上游供应链，清陶的议价权显弱势。招股书显示，清陶前五大供应商采购额占比从 2023 年的 19.6 升至 32.2，集中度持续上升。
从产能布局看，清陶的扩张计划为激进。截至 2025 年底，公司在昆山、宜春、成都、台州等地建成五大电池生产基地，计年产能 6.8GWh，并正在建设 18.5GWh 的新生产基地，目标是在 2030 年将总产能提升至 98.2GWh。
这种激进的扩张计划本质上受电建、上汽等头部客户的规划所驱动。对单客户度依赖的另面是扩展客户的困难。受限于汽车电池行业多样化的设计标准，如果换作客户，电池需重新设计以适配车型，难以马上复用，这让新能源车换供应商的成本较。
这意味着，电池行业具备某种先发优势。同时，固态电池要扩大客户除了闷头搞研发，还要动汽车厂商在自己的车上做新的"实验"。这种状况有利于宁德时代和欣达们，它们与大部分新能源车厂建立度作，难被取代。
清陶作为电池制造环节的非头部企业，既要面对上游矿企的资源垄断，又要面对下游车企的压力。
幸运的是，固态电池的市场容量足够大，大到容得下多电池厂商。根据沙利文的数据，2025 年全球锂电池产能将达 1944.6GWh，到 2030 年将过 6000GWh，按照当前的锂电池价格粗略估，2030 年全球锂电池产值将达到 2 万亿人民币。
若固态电池技术成熟，里面将有相当比例被替代为固态电池。而电池企业中，大的宁德时代 2025 年已建成产能 772 GWh，在建产能 321GWh。
巨头难以快速将市场填满，其中的需求空白就是竞争者的机会。同时，电动车厂商为了避受制于上游，有为自己保留二供应商、三供应商的需求。问题只在于，产能和成本控制能力能让清陶成为市场几。
清陶提交 IPO，意味着冯玉川和他的清华团队已经完成了从实验室到产业化的惊险跃，但真正的考验才刚刚开始。技术路线的选择和投入、上下游结构的平衡和控制，产能扩张与成本压缩，都将决定固态电池的终局之战。
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